大白马增速最为确定 五粮液价值亟待重估

　　最近，随着白酒涨价，消费旺季的来临，以及通货膨胀的预期加强，这让五粮液(000858)又在二级市场上火了一把。截至11月29日，五粮液的股价已经创下了一年来的新高，此前连续8个交易日，五粮液只有一天收于阴线，其余7个交易日全部收阳。连续累计的涨幅使其在11月29日创下股价新高后，开始下挫调整。

　　即便如此，业内人士并不认为五粮液会开启新一轮的下跌行情，券商研究报告依旧是一片看好声音。国金证券食品饮料行业资深分析师陈钢在接受记者采访时说：“即便经历了长时间大涨，但公司估值并没有高得离谱，长期的投资价值依然存在。”

　　“我买的就是你的名字”

　　“五粮液，我买的就是你的名字。今天，虽然你一度破了20日均线，可是你很快就收复了，我相信你能继续演绎一波大的行情，小五，我会紧紧捂着你。”截至12月2日，五粮液告别了连续的上涨行情，连续三个交易日进行调整，有投资者在股吧上写下这样的文字。

　　不过，连续三个交易日的调整在分析人士看来并不值得担忧。自今年7月2日以来，该股就一直向上攀升，其间虽然在10月初资金转向煤炭、有色等个股时遭到资金的抛弃，但仅仅调整四个交易日后，又马上回到上升通道，直到上周一创下一年来的股价新高。这期间，五粮液的股价并没有很大的起伏，基本上保持平稳上涨的趋势。

　　记者利用Wind数据统计，自7月2日至11月29日创新高，该股的涨幅已经进阶70%，而上周连续几天的下跌也只下挫了不到7%。国都证券资深策略分析师王伟强说：“五粮液连续涨到现在，从盘面上看，已经有调整的需求了，不过这并不是大规模暴跌的开始，只是阶段性的正常盘整。”

　　面对五粮液本轮上涨，业内人士普遍认为最主要的原因并不是通胀，而是业绩增长的确定性。“我个人认为，除了品牌效应，五粮液是酒业公司里面净利润增速最为确定的公司。公司十二五初步计划实现业绩翻番，同时四川省政府对公司十二五的发展规划是收入达到500 个亿。”华泰联合证券食品饮料行业分析师洪婷在接受记者采访时说。

　　“能跟着茅台一起涨”

　　面对本轮五粮液的调整，投资者多少有些惶恐，大多数投资者担心，长期累积的涨幅已经使得该股的估值产生了泡沫。

　　对此，洪婷告诉记者：“投资者不能用过去的传统眼光来对待五粮液的估值，事实上，随着消费旺季的来临，以及提价预期的增强，五粮液的价值亟待重估，虽然现在进行了短期的调整，但是投资价值仍然存在，未来能跟着茅台一起涨。”

　　“这是一匹大白马，”国元证券食品饮料行业资深分析师周家杏直言五粮液的估值水平属于合理偏低，“五粮液一直以来是靠高端酒盈利，目前高端酒已经开始供需偏紧，在这种情况下，未来超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件，而五粮液的基酒产能产量相对充足，提价使其受益也就更为明显。同时，公司也开始大力发展中档酒五粮醇和五粮春两个品牌，未来市场增速有望放量。全部销量每年增长至少10%。”

　　此外，自今年以来市值表现成为了管理层考核的一项重要指标，占管理层绩效的比例达到10%，成为公司管理层经营以及释放业绩积极性的重要保证。公司11月24日发布公告显示，宜宾市国资委对五粮液2009年度管理者经营业绩进行了考核，计算出高管层年度薪酬数额。记者粗略统计，这种市值管理体系大大加强了高管提升公司业绩的积极性，10位高管的薪酬水平上涨幅度翻了10倍，人均年收入约120万元。这种市值管理对公司估值的提升也大有裨益。

　　国信证券分析师黄茂预计，在加息和通货膨胀周期中，五粮液2011年动态市盈率可以看高到30-35倍附近，对应目标价46.9-54.7元。截至12月2日收盘，五粮液的收盘价为38.05元，距离黄茂给出的目标价还有约20%-40%的上涨空间。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=国元证券食品饮料行业资深分析师 周家杏

　　Q：提到五粮液，市场经常愿意拿茅台来对比，您怎样看待五粮液在行业中的地位，作为一家白酒企业，它最大的竞争力是什么？

　　A：客观地讲，五粮液是白酒行业品牌中仅靠后于贵州茅台(199.79,1.62,0.82%)的明星企业。公司的主要竞争力在于品牌加营销，白酒市场比较讲究品牌，而五粮液的品牌形象可以说是深入人心了；营销方面公司与国有企业相比，相对来讲要好一些。

　　Q：在所有白酒企业当中，五粮液的净利润增长速度并不是最高的，目前，公司的业绩情况您怎样评价？

　　A：的确，公司的业绩增速不是最高的，但却是最稳定的。公司的净利润增速大约在25%，基本上是白酒企业里面最有保障的。未来超高端白酒供需偏紧，市场销量有保障，在供需偏紧的情况下，超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件。这些都是业绩的有效支撑。此外，由于公司的市值考核直接跟领导层薪酬挂钩，某种程度上显示出领导层做好业绩的动力。

　　Q：上周，所有白酒股几乎都有所调整，五粮液也有一定幅度的调整，对于公司未来的投资前景您怎么看？

　　A：目前，公司虽然经历了连续的上涨，但投资价值依然存在。未来公司的主要投资亮点在于，控量保价策略下，高端五粮液未来稳步增长；公司还将发力中低端市场，中端市场有望保持快速增长，后市依然乐观。

　　幕后推手

　　百余主力机构持仓五粮液

　　又是白酒股里面的一匹骏马。11月29日，五粮液股价创一年新高。当天，五粮液收盘价40.77元，一年涨幅44.21%。

　　记者利用Wind数据统计后发现，截至今年三季度，共有149家主力机构持有五粮液，其中基金134家，QFII2家，社保基金1家，券商集合理财11家，和一般法人1家，持仓量总计达到27.12亿股，占流通A股71.46%。

　　与此同时，记者注意到，基金三季度的持仓情况与二季度有了很大的变化，其中有46家基金增持了6967万股，而减仓的只有25家，减持1942万股。另外，新出现在主力名单中的基金达到44家，持有五粮液9036万股。瑞士银行和社保基金108组合三季度都有小幅度的增仓，汇添富均衡增长基金更是一举加仓1087万股。

　　国都证券资深策略分析师王伟强在接受记者采访时说：“五粮液公司属于机构持筹相对集中的公司，基本上股价不可能大幅下挫，因为这些机构资金量大，如果大规模抛售没有人接得起，而且这些机构本身买入五粮液就是为了做防御型的配置，属于长线投资，或者说是稳健投资的较好选择。”

全球公众传媒摘编：秀娟